极端高温与股市参与度：来自中国的证据

《Journal of Banking & Finance》：Extreme heat and stock market participation: Evidence from China

家庭金融风险与极端热暴露的关系研究。通过中国家庭金融调查和气象数据，发现极端热显著降低家庭股市参与概率和风险资产比例，机制包括气候信念更新、收入风险波动和健康冲击，金融素养高的家庭反应更强烈，信贷可得性和社会资本可缓冲影响，验证了失望厌恶理论。

　　
极端高温对家庭金融决策的微观影响机制研究

摘要解读
该研究基于中国家庭金融调查（CHFS）与气象数据，系统考察极端高温对家庭金融风险偏好的影响。研究发现：当某县暴露于极端高温的天数增加1个标准差，家庭股票市场参与概率下降4.6%，高风险资产配置比例减少5.8%。这种抑制作用通过三个核心渠道实现：认知层面的气候信念更新、收入风险的结构性变化、以及健康成本的非预期增长。

研究创新性体现在：
1. 突破传统自然灾害研究框架，首次系统论证持续性气候压力对金融决策的动态影响
2. 创新性构建"信念-风险-健康"三维传导模型，揭示极端天气通过心理认知、经济基础、生理健康三重路径改变家庭风险偏好
3. 发现金融素养与信用约束的调节效应，为差异化政策制定提供依据

数据与方法论特色
研究采用中国最具代表性的微观调查数据，通过空间计量模型捕捉气候冲击的地理异质性。数据时间跨度覆盖2010-2022年，横截面样本包含31个省份、超过5万个家庭，确保统计推断的稳健性。特别设计的极端高温指标，综合考量温度阈值（32℃）、持续时间（年度累计天数）和空间分布（县域单元），有效控制极端天气的测量偏差。

机制验证体系
研究构建多维度检验框架：
1. 认知渠道：通过信息搜索指数、社交媒体讨论热度等辅助指标，验证气候信息可及性对风险偏好的调节作用
2. 经济渠道：引入收入波动率、资产配置弹性等中介变量，量化极端天气对家庭经济脆弱性的传导效应
3. 健康渠道：结合医疗支出数据与预期寿命测算，实证检验生理健康风险对金融决策的直接影响

异质性分析发现
不同家庭群体呈现差异化响应：
1. 高金融素养群体（教育程度≥大专，家庭资产前30%）
- 参与抑制效应达7.2%，显著高于对照组
- 表现出更强的信念更新速度和风险规避动机
2. 信用约束群体（住房抵押率>60%，无稳定信贷渠道）
- 风险资产配置下降幅度达8.4%
- 健康支出增加与金融风险规避呈显著正相关
3. 社会资本优势群体（社区互助网络活跃度前25%）
- 抑制效应降低至3.1%
- 风险共担机制有效缓解极端天气冲击

政策启示与学术价值
研究为气候风险管理提供微观证据，揭示：
- 金融教育投入应与极端天气预警系统协同建设
- 信贷市场需强化气候脆弱家庭的定向支持
- 社区风险共担机制可缓冲气候冲击传导

理论贡献包括：
1. 修正气候经济学研究范式，将动态信念更新纳入风险传导模型
2. 发展多层级风险交互理论，解释极端天气对金融决策的复合影响
3. 完善参与约束理论，揭示气候冲击引发的"参与退出"动态机制

研究局限性及未来方向
当前数据未完全覆盖农村非正规金融渠道，未来可结合卫星遥感数据补充农业家庭的风险决策信息。建议后续研究关注：
- 气候信号对金融中介机构的影响传导
- 跨代际气候冲击的金融记忆效应
- 数字金融在气候风险管理中的作用机制

该研究为理解气候风险向金融系统的渗透机制提供了重要窗口，其构建的三维分析框架可推广至其他环境灾害研究，对完善气候金融政策工具箱具有方法论启示价值。