数字化转型与企业并购：机制检验与实证证据

《Economic Modelling》：Digital Transformation and Enterprise Mergers and Acquisitions: Mechanism Tests and Empirical Evidence

数字转型通过缓解融资约束和提升信息透明度显著促进企业并购，尤其在非国企、竞争激烈市场和财务稳健企业中效应更明显。研究采用机器学习与文本挖掘方法，基于A股上市公司数据验证机制。

　　

史梦宇|徐琼|史宇|闫佳敏

南京审计大学经济学院，中国江苏省南京市211800

摘要：

数字化转型是推动企业高质量发展的驱动力。本研究以中国A股上市公司为研究对象，运用机器学习方法实证分析了数字化转型对企业并购（M&A）的影响。研究结果表明，数字化转型能够显著促进企业并购活动。这一结论在克服内生性问题并经过多种稳健性检验后依然成立。值得注意的是，数字化转型对并购的影响存在显著差异，在非国有企业、竞争市场中的企业以及财务环境较好的企业中，这种效应更为明显。机制分析表明，融资渠道和信息渠道的改善是数字化转型促进并购的关键途径。本研究为理解数字化转型的微观经济效应提供了实证依据，强调了其在企业并购战略中的作用。

引言

近年来，中国政府持续推进“数字经济与实体经济融合发展”的战略，加快数字产业集聚的建设，致力于提升国际竞争力。作为市场经济的核心主体，企业通过加速数字技术的应用和创新，积极拥抱数字化进程（吴和李，2024）。根据《中国数字经济发展报告（2023）》，2022年中国企业的数字经济规模已超过41万亿元，占整个数字经济的81.7%，这凸显了企业数字化转型的显著进展。在此背景下，数字技术与企业生产和运营的融合所带来的经济效益已成为学术研究的重要领域。

企业并购（M&A）是优化资源配置和盘活资产的重要策略。它们不仅有助于增强运营优势、提升竞争力，还能促进资产管理和投资增长的良性循环（Gazzola等，2022）。然而，在不完善的资本市场中，融资约束和信息不对称等挑战会严重阻碍资本投资、研发创新和并购活动，进而降低资源配置效率和社会福利（黄等，2020）。因此，探索如何提高并购的经济效率具有重要的社会价值。

现有研究普遍认为，数字化转型能够通过提升企业内部管理效率和外部资源整合能力，显著改善企业的财务表现和战略决策质量，从而影响其投资行为（任等，2024；Huy和Phuc，2025）。具体而言，数字化转型降低了内部和外部信息壁垒，增强了信息透明度和对称性，并通过构建高效的信息处理和传输机制，优化了企业的整体信息环境（徐等，2023）。此外，它还提升了企业在资本市场的融资能力，通过改善财务条件、降低业务风险和提高信用水平来缓解融资约束（郭等，2024）。然而，数字化转型本身伴随着高昂的转型成本、技术不确定性和组织变革风险，可能对企业运营稳定性和决策效率产生负面影响（何等，2024）。那么，数字化转型究竟如何影响企业并购活动？其中涉及哪些机制？为填补这一研究空白，本文旨在系统探讨数字化转型与企业并购之间的内在关系，为理论研究和实际应用提供新的视角。

本研究以中国A股上市公司为样本，结合文本挖掘和机器学习方法，创新性地衡量了企业的数字化转型程度，并分析了数字化转型对并购的影响。与现有文献相比，本研究可能在以下方面做出贡献：

首先，本研究拓宽了数字化转型所带来经济效应的范围。现有文献主要关注其对企业生产率（吴等，2024b；王等，2025b）、研发创新（宇等，2024）和资本市场表现（陈等，2024；俊等，2024）的影响。尽管这些研究阐明了数字化转型带来的内部效率和市场效应，但尚未充分探讨数字化在促进企业重大外部增长战略中的作用。通过将数字化转型与企业的外部并购决策联系起来，本研究扩展了对数字化转型微观经济影响的理论理解，为通过数字化策略优化并购实践提供了洞见。

其次，本研究将数字化转型纳入企业并购决策的分析框架，弥合了现有研究的理论空白。传统的并购研究大多从企业特征（曹等，2022）、高管个人特质（李等，2021b；赵等，2022；李等，2025）或社会网络（郭等，2019）的角度展开。相比之下，本研究将数字化视为一种战略性转型，旨在为数字经济时代的企业并购行为提供新的见解。Ellahie等（2025）和Lee等（2025）发现并购质量与管理者情绪或特质相关。我们的研究通过将数字化转型纳入并购分析框架，区别于这些传统观点。我们认为，数字化不仅仅是一个额外的影响因素，而是一种根本性的战略转变，它重塑了企业的核心能力和决策逻辑。通过这种方式，本研究超越了传统决定因素，为理解数字经济中的企业并购行为提供了新的框架，从而填补了现有研究的空白。

第三，本文进一步探讨了数字化转型对并购的影响机制，通过构建“数字智能赋能-信息透明度-融资约束缓解-并购促进”的理论框架，明确了金融和信息这两条传导渠道。这一机制分析不仅深化了对数字化转型与并购决策之间内在联系的理论理解，还为提高并购效率提供了实践指导。

本文的其余部分安排如下：第2节进行理论分析并提出研究假设；第3节概述研究设计；第4节展示实证结果及相应分析；第5节进行讨论和未来展望。

部分摘录

数字化转型对企业并购的影响

交易成本的经济理论表明，企业在独立生产和外部采购之间的决策选择取决于市场交易成本与内部管理成本之间的权衡。一般来说，较低的交易成本会增加企业间合作的意愿和可行性（Cuypers等，2021）。数字化转型可以有效降低企业的交易成本以及融资成本

模型构建

为识别数字化转型对企业并购的影响，本文构建了以下基准回归模型：

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