《Frontiers in Sustainable Food Systems》：Digital finance and the agribusiness paradox: insurance-induced credit constraints and the transparency trap in low-marketization regions
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本综述创新性地从资金供给方（贷款人）视角切入，探讨数字普惠金融（DIF）对农业企业融资约束的缓解机制及其与托宾Q值（Tobin's Q）和市场信号工具的交互作用。研究揭示了农业保险在DIF与融资约束关系中的负向调节效应，挑战了传统风险缓释工具必然促进金融包容的理论预设，为理解发展中国家DIF的制度嵌入性提供了新视角，对破解农业企业融资困境、推动乡村振兴具有重要政策启示。
引言
农业作为第一产业，是中国的根本物质生产领域和国民经济的基石，是驱动全国经济发展与进步的重要支柱。在数字化背景下，为进一步推动农业进步并满足乡村振兴战略的需求，党的二十大报告强调要加快发展数字经济，促进其与实体经济深度融合，并全面推进乡村振兴。近年来，中国政府相继发布了一系列相关政策指导文件。在此政策与时代背景下，可持续和高质量发展已成为农业企业的必然要求。数字普惠金融作为金融科技与普惠金融理念深度融合的产物，通过提升透明度、解决信息不对称、降低融资成本来缓解企业资金压力，对缓解企业融资约束具有系统性意义。
文献综述与问题陈述
融资约束是指由于金融市场不发达导致的外部投资成本过高，直接影响企业获取足够资金以满足内部融资需求的能力。对于中国而言，大多数公司仍面临显著的融资约束。农业企业受土地、产品等因素制约，难以形成群体性风险缓释策略，其低利润率和投资回报慢进一步阻碍了投资者。现有研究缺乏对农业企业（如其低市场化、高风险水平）的针对性分析，且罕有与政策性农业保险结合效应的探讨。
模型构建与机制分析
数字普惠金融对农业企业融资约束的影响
现有文献表明，大多数中国企业面临融资约束。从企业角度看，股权结构、规模、获取投资者信息的能力等因素影响融资渠道。有限的融资机会和高融资成本增加了外部融资的难度。结合农业企业利润低、内部融资不足的特点，共同构成了融资约束。从贷款人角度看，不完善的市场机制导致严重的信息不对称和道德风险问题。数字普惠金融的出现通过提高资金效率、降低融资成本、拓宽融资渠道来缓解融资约束。此外，它还通过减少交易双方之间的信息不对称和提高企业透明度来显著缓解企业融资约束。由此提出假设1：数字普惠金融政策能够缓解农业企业的融资约束。
数字普惠金融影响融资约束的机制路径
数字普惠金融不仅提高了信息透明度，减少了信息不对称，还帮助企业更准确地把握市场运作和政策变化，影响企业价值，提高信贷效率。一方面，数字普惠金融的创新颠覆了传统金融部门，扩大了金融服务覆盖面，创造了更广阔的平台，增强了企业融资渠道，同时有效降低了贷款人和借款人之间的信息不对称。另一方面，它有效吸引了金融市场上众多小规模投资者，有助于扩大“长尾”群体在股票和债券市场的投资需求。同时，通过减少企业与投资者之间以及企业之间的信息不对称，相应地降低了搜索成本。企业的经营和盈利状况更直接地暴露给投资者。从这个角度看，高价值企业的透明度会吸引贷款人更多的投资兴趣。然而，在低市场化企业中，透明度的增加会降低企业价值，低市值企业透明度的增加会使投资者失去投资兴趣，从而降低投资者的投资意愿。大多数农村地区处于低市场化阶段，农业企业的市场化程度相对较低。托宾Q值是评估企业价值和增长潜力的关键指标，也衡量投资决策倾向，是投资者做出投资决策时考虑的关键指标。由此提出假设2：托宾Q值部分掩盖了数字普惠金融对农业企业融资约束的影响。
农业保险的调节作用
如今，气候变化强烈，对农业生产的稳定性造成很大程度的破坏。农业保险可以引导农民调整生产结构，帮助增强农业企业的风险抵御能力，提高农业产出质量。它不仅是农业风险管理的重要工具，也是国家支持农业部门的关键政策，增强了企业发展稳定性和风险承担能力。然而，农业保险也面临着严重的信息不对称问题，包括逆向选择和道德风险。研究发现，参保农民倾向于减少田间管理投入，这些行为显著增加了贷款违约风险。此外，由于其固有特征，农业通常面临系统性风险。一旦发生灾害，往往规模过大、严重程度过高，导致保险失效。在这些情况下，投资者可能会重新评估其在农业保险覆盖健全地区的农业企业的投资决策，减少投资以规避相关风险。因此，农业保险的实施可能会部分削弱数字普惠金融在缓解企业融资约束方面的作用。由此提出假设3：农业保险降低了数字普惠金融的融资约束缓解效应。
数字普惠金融对农业企业融资约束的异质性效应
从股权结构来看，中国的银行体系以国有银行为主，导致银行在融资方面更倾向于国有企业。因此，银行更倾向于向国有企业提供信贷支持，而民营企业往往面临“金融歧视”。在通过其他渠道融资方面，国有企业也经常受到证券监管机构的“优待”。因此，国有企业比民营企业面临更少的融资约束。因此，国有企业对数字普惠金融的反应较弱，而面临更大融资困难的民营企业成为其影响的主要受益者。地理分布上，虽然一些学者认为普惠金融的存在是为了弥补传统金融服务不足地区的差距，但马太效应表明，数字普惠金融在传统数字金融已经发达的地区效果更为明显。偏远地区受基础设施和技术不成熟阻碍，尽管数字化程度更高，但现在与先进地区的差距更大。这在一定程度上加剧了“长尾”人群的融资困难。关于企业投资效率，低效的企业投资大致可分为过度投资和投资不足。根据现金流利用情况，过度投资的企业往往表现出“帝国构建”心态，偏爱激进的投资策略。投资不足的企业通常出于谨慎，可能因为不愿承担过度风险而放弃投资机会。作为脆弱企业，农业企业难以承受过于激进策略的成本。由于技术固定和转型能力有限，它们需要相对谨慎的投资方法。投资者主要是风险厌恶者，在数字普惠金融条件下可能更倾向于为投资不足的企业融资。由此提出假设4：数字普惠金融对农业企业融资约束的影响在股权结构、区域和投资条件上表现出异质性。
模型分析
数据来源
本研究参考中国证监会《上市公司行业分类指引》和《涉农贷款专项统计制度》。涉农产业范围包括农、林、牧、渔业，以及制造业中的农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、木材加工等。研究聚焦2011年至2022年的涉农企业，数据来源于国泰安数据库（CSMAR）、北京大学数字普惠金融指数、中国保险年鉴和区域统计年鉴。样本选择标准如下：排除数据不全的企业；排除样本期内处于ST或PT状态的企业，以及当年新上市或上市的企业。最终筛选出1585家农业企业进行观察，使用STATA 17.0进行数据处理。
变量描述
被解释变量为融资约束（FC），通过逻辑回归模型拟合的概率P来衡量，其值越高表明企业融资约束越严重。解释变量为省级数字普惠金融指数（Index），包含覆盖广度（Coverage）、使用深度（Usage）和数字化程度（Digitize）三个子维度。控制变量包括总投资（Ti）、杠杆率（Lev）、企业年龄（Age）、资产规模（Size）、股票收益率（Yield）和融资成本（Cost）。中介变量为托宾Q值（Tobin's Q）。调节变量为农业保险指标，包括农业保险深度（x，农业保费/第一产业增加值）、农业保险密度（y，农业保费/第一产业从业人员）、农业保险规模（z，农业保费收入/财产险保费收入）。
实证模型
本研究建立了双向固定效应模型和多期DID模型来检验数字普惠金融与农业企业融资约束的关系，并分析托宾Q值的中介效应和农业保险的调节效应。
实证结果与分析
基准回归结果表明，数字普惠金融显著缓解了企业的融资约束。整体指数（Index）的系数为-0.002，在1%的水平上显著。进一步分析显示，相较于深度和广度，为客户提供的便利水平（Digitize）是最可能影响企业融资约束的指标。政策实施（DID）的平均效应系数为-0.041，显著为负，证实了假设1。
平行趋势检验和安慰剂检验支持了基准回归结果的可靠性。机制检验表明，托宾Q值部分掩盖了数字普惠金融对农业企业融资约束的影响（中介效应显著为正，直接效应为负），支持假设2。进一步分析发现，企业融资约束随市场价值（托宾Q值）增加呈先缓解后加剧的正U型关系。农业保险的调节作用分析显示，三个交互项（Tj）的系数方向与Index相反，证明农业保险的存在降低了数字普惠金融对农业企业融资约束的缓解作用，证实假设3。
异质性分析表明，数字普惠金融对投资不足的企业效果更显著；对民营企业的效果优于国有企业；在传统经济发达的东部地区效果最明显，存在“马太效应”，支持假设4。稳健性检验通过更换被解释变量、改变固定效应模型、剔除涉农程度较低的企业样本等方式进行，结果均表明研究结论是稳健的。
结论
乡村振兴的关键在于农业企业的发展。本研究从贷款人视角出发，探讨了数字普惠金融对农业企业融资约束的多方面影响：数字普惠金融显著缓解了农业企业的融资约束；托宾Q值部分掩盖了其影响；农业保险的存在抑制了数字普惠金融的缓解作用，这可能是由于保险增加了农业企业的道德风险并降低了运营透明度，且农业保险无法完美吸收农业固有的巨大系统性风险；数字普惠金融的影响在不同投资行为、股权结构和区域间存在异质性。
本研究结论对全球发展中国家具有重要启示。在新兴市场加速数字经济渗透的背景下，本研究的多期DID模型和机制分析为评估数字金融工具包容性提供了方法参考，尤其适用于农业保险体系不发达或市场化程度低的国家。研究结果警示，保险机制相关的道德风险可能会削弱金融科技创新的益处。
综上所述，国家应持续推动数字普惠金融发展，将传统金融模式与数字化有机融合，并从资本供需两侧解决问题；同时加强政策性农业保险的审核。农业企业应主动披露企业信息，利用农业保险和数字技术，积极创新并加强内部监管。金融市场应努力消除行业偏见，真正汇聚被传统金融边缘化的“长尾”群体，更有效地帮助农业企业拓宽融资渠道，助力乡村振兴战略的实施。
