《Economic Analysis and Policy》：Exploring Arbitrage Asymmetries in Hong Kong: Boundary Violations and Put-Call Links
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基于期权边界条件与看涨-看跌平价理论，本文通过20只香港个股期权实证研究发现，利用看跌边界条件与看跌平价策略可形成稳定正收益套利，而看涨边界条件与看涨平价策略则呈现亏损特征，揭示市场存在显著定价摩擦。
Jing Niu|Hao-Hao Yue|Chao-Wen Chang|Yuhao Fu
中国陕西省西安财经学院经济学院
摘要
随着经济全球化的加速，市场风险的增加使得资本市场对有效定价和风险分担机制的需求日益增强。中国权益类金融工具的持续发展提升了市场的成熟度，改善了价格发现机制，并增强了应对经济不确定性的能力。本文基于边界条件和看涨-看跌平价理论，研究了香港个股权市场的定价规律。我们设计并实施了一系列套利策略，这些策略针对的是在香港证券交易所上市的20种金融工具。研究结果显示：利用看涨边界条件和持有看涨头寸的策略往往无法盈利，而基于看跌边界条件和持有看跌头寸的策略则能够持续产生正回报。这种不对称性表明价格形成过程中存在摩擦，并证实了经典定价关系在揭示市场低效率方面的作用。本文为参与全球互联股票市场的投资者提供了实用指导。
引言
自上个世纪以来，全球金融风险的波动性不断增加，金融衍生品也日益受到关注。远期、期货、掉期和期权等衍生品发展迅速。与其他金融衍生品相比，期权在风险管理、对冲、投机和套利方面具有明显优势。作为金融衍生品，期权的主要用途是对冲金融风险。然而，由于期权的保证金交易特性，权力与义务之间的不平衡使得期权特别受到投机者的青睐。随着中国大陆金融市场的不断完善，期权逐渐被用于风险规避和套利。众所周知，2015年股市曾遭遇严重暴跌，上证综指从5178.19点跌至2850.71点，导致许多投资者遭受重大损失。为此，中国于2015年推出了50ETF期权，帮助投资者对冲风险。经过六年多的发展，期权市场日益成熟，期权品种的上市速度加快，市场规模也迅速扩大。目前，中国共有22种期权上市，包括1种股票指数期权（CSI 300指数期权）、3种ETF期权和18种商品期货期权，覆盖金融、农产品、黑色金属、有色金属和贵金属等多个领域，投资者数量持续增长，为投资者提供了丰富的投资和风险对冲机会。随着商品期权和股票期权的发展，中国大陆逐渐认识到期权在市场中的重要性，并探索了一系列管理方法和交易模式。目前，中国大陆尚未在证券交易所推出个股期权，但许多场外交易系统设计已经吸引了大量机构投资者参与。个股期权的推出将推动场外市场向交易所交易市场的转变，其效率值得关注。因此，本文以香港个股期权为例，研究套利策略，以期评估中国大陆个股期权的市场效率。
本研究基于期权边界理论和看涨-看跌平价理论，构建了一个考虑交易成本、保证金要求和股息因素的对冲模型，并以20只香港股票为例进行了实证检验。
参考文献
目前，国内外关于期权套利的研究主要分为两个方面：一是基于期权相关理论的套利研究；二是统计套利方法的研究。Black和Scholes（1973）提出了边界套利理论；Hans（1969）提出了看涨-看跌平价理论，为后续的期权组合套利提供了理论基础。
期权边界策略构建
根据期权边界理论，期权的价值始终存在上限，即不会超过标的资产的价格。如果期权价格高于标的资产价格，就可以卖出期权。在期权市场中无限期出售期权的同时，在标的资产市场中买入标的资产，从而实现无风险套利。期权的下限
结果
本文选取了20只将于2022年6月29日到期的香港个股期权，这些期权的执行价格与收盘价相差四个单位，每个标的对应八份期权合约。数据收集截止时间为2022年6月27日。这些期权为美式期权，执行时间不固定。因此，本文采用的策略是持有到期并反向操作。
结论
本文回顾了相关文献，发现国内学者大多使用期权边界套利策略和期权平价策略来研究中国大陆发行的50ETF期权，但未涉及个股期权。因此，本文选取了20只在中国香港证券交易所上市的个股期权作为研究对象，以2022年6月29日到期的交易数据作为样本进行验证。
致谢
中国陕西省社会科学科研项目（项目编号：2025D054）；陕西省科技厅自然科学青年项目（项目编号：2022JQ-454）。
未引用的参考文献
Sheng和Wei，2016；Kotzé等人，2013；Sae-Sue等人，2020
作者贡献声明
Jing Niu：撰写初稿、方法论设计、数据收集与分析。Hao-Hao Yue：软件开发、方法论设计、资金筹措、数据分析。Chao-Wen Chang：撰写与编辑、方法论设计、数据分析。Yuhao Fu：撰写与编辑、软件开发、项目管理、方法论设计、数据分析与整理。
