在合规性和声誉的双重压力下：反垄断法对企业绿色经济叙事的影响

《Economic Analysis and Policy》：Under dual pressures of compliance and reputation: the impact of antitrust law on corporate green economic narratives

中国2018年反垄断执法改革对企业绿色经济叙事的影响研究，基于A股上市公司2013-2023年数据，采用双重差分模型发现强化执法显著提升高垄断企业绿色叙事水平，机制包括市场竞争加剧、机构投资者持股比例下降缓解短期业绩压力，以及长期战略导向强化环境沟通意愿。异质性分析表明效应在国企和高污染行业更显著，揭示经济政策与环保治理的内在关联，为政策协同提供新证据。

　　

邵 Futian

北京大学政府学院，北京，100871，中国

摘要

本研究考察了2018年中国反垄断制度改革后加强反垄断执法对企业绿色经济叙事的影响，研究对象为2013年至2023年间的A股上市公司。研究探讨了合规压力和声誉压力如何共同塑造企业的环境沟通行为。研究结果表明，反垄断执法的加强显著提升了高垄断企业的绿色叙事内容，且这一效应在多种敏感性测试中依然显著。机制分析确定了三个主要途径：首先，加剧了行业竞争，促使企业寻求差异化优势；其次，降低了机构投资者的持股比例，从而减轻了限制绿色沟通的短期绩效压力；第三，培养了企业的长期战略导向，增强了企业参与环境沟通的意愿。异质性分析显示，这些效应在国有企业和高污染行业中最为明显。本研究突显了经济治理与环境治理之间的内在联系，表明非环境政策可能对企业环境行为产生显著的“溢出效应”。研究为政府协调政策工具、有效引导市场力量向绿色转型提供了新的理论见解和实证证据。

引言

随着全球气候治理进入关键阶段，企业环境绩效已从边缘问题转变为可持续发展的核心支柱（Dragomir, 2018; Krueger et al., 2020）。资本分配越来越多地考虑环境、社会和治理（ESG）因素（Delmas and Burbano, 2011; Rau and Yu, 2024），而全球监管机构也在不断加强对企业环境信息披露的要求（Christensen et al., 2021）。在此背景下，企业如何有效向外部利益相关者传达其环境承诺和行动（即企业的绿色经济叙事）成为连接内部战略与外部预期的关键桥梁。这些叙事不仅体现在企业发布的正式环境报告中，也通过媒体渠道向公众传播（Lyon and Montgomery, 2015）。具体而言，媒体在塑造企业绿色经济叙事中扮演多重角色：一方面，作为重要的信息中介，媒体为企业提供平台以传递环境信息，帮助它们通过媒体曝光建立绿色声誉（Bansal and Clelland, 2004）；另一方面，媒体也具有监督功能，其对企业环境违规行为的报道可能带来声誉惩罚（Patten, 2002）。

关于企业绿色叙事的测量，传统方法依赖于自愿性的环境信息披露，但这些数据存在明显的选择偏差和自我报告失真问题（Cho et al., 2015）。近年来，随着公众环境意识的提高，媒体对企业环境问题的关注度显著增加（Bednar, 2012），使得绿色媒体报道成为评估企业绿色叙事强度的重要指标（Gao et al., 2025）。这种测量方法能够捕捉企业环境话题在公共领域的传播强度，相比自我报告数据具有更强的外部有效性。现有研究主要集中在媒体报道对企业投资者决策（Krüger, 2015）、消费者购买意愿（Servaes and Tamayo, 2013）和监管执法行动（Kedia and Rajgopal, 2011）的影响上。这些发现揭示了媒体叙事在企业环境治理中的实质性作用，但对企业为何积极寻求绿色媒体曝光的驱动因素仍知之甚少。

企业绿色叙事的形成并非孤立发生，而是深深植根于制度环境中。因此，在研究企业如何塑造其绿色叙事的同时，我们也必须关注其所处的制度环境。作为市场经济的基本制度，反垄断法的主要目标是维护竞争秩序和保护消费者福利。传统反垄断法研究主要关注其对市场结构、企业定价和创新投资的影响（Zhu and Gu, 2024）。然而，反垄断执法对企业行为的影响远不止于市场竞争。当企业面临更严格的反垄断审查时，其战略考量会发生变化。外部监管压力迫使企业重新评估自身的市场地位和社会形象，这种重新评估往往延伸到企业的社会责任表现（Baron, 2001; McWilliams et al., 2006）。中国于2018年实施了重大的反垄断执法制度改革，并随后开展了一系列密集的执法行动，不仅针对传统的价格垄断和市场分割，也涉及数字经济中的竞争问题（Kong et al., 2022; Rong et al., 2025）。从合法性理论的角度来看，企业需要在制度环境中获得运营许可，而合法性不仅来源于法律合规，还来源于满足社会期望（Suchman, 1995）。当反垄断法规加强时，企业的市场主导地位会受到质疑，其合法性基础也会削弱。在这种情况下，企业有动力通过展现环境责任来重建合法性，因为环境保护被广泛认为是企业应履行的社会义务。因此，绿色经济叙事成为修复社会关系和缓解监管压力的工具。

除了合法性考量外，资源依赖理论提供了另一个视角。企业依赖外部资源维持运营，而这些资源的获取受到利益相关者态度的影响（Hillman et al., 2009）。反垄断执法引发利益相关者对企业市场权力的担忧，从而影响他们提供支持的意愿。通过强化绿色经济叙事，企业试图向利益相关者传递责任信号，以保持对资源渠道的顺畅获取。

然而，企业对监管压力的反应并非单一维度。面对环境监管时，企业可能会采取实质性改进或象征性合规（Marquis and Qian, 2014; Tashman et al., 2019）。加强反垄断执法是否真正推动了环境改进，还是仅仅是一种沟通策略，目前尚无定论。此外，媒体本身具有新闻价值判断和议程设定逻辑（McCombs and Shaw, 1972），使得信息传递机制更加复杂。虽然现有反垄断法研究主要集中在产业组织和创新领域（Clougherty and Seldeslachts, 2013; Hashmi and Biesebroeck, 2016; Federico et al., 2017），但关于反垄断法规如何影响企业环境战略的讨论仍较少。本研究试图填补这一空白，通过考察2018年反垄断执法改革对企业绿色媒体报道的影响，揭示竞争政策与企业环境战略之间的联系。我们的研究在几个方面有所贡献：首先，扩展了反垄断法经济后果的研究范围；其次，丰富了对企业环境信息披露决定因素的理解；第三，通过基于政策冲击的因果识别设计，为反垄断政策评估提供了新的视角。

制度背景

中国反垄断法律体系的建立和完善是一个渐进的过程，这一过程不仅反映了中国市场经济体系的深入改革，也体现了竞争政策在国家治理中地位的逐步提升。2008年8月1日，《中华人民共和国反垄断法》正式实施，标志着中国反垄断法律体系的初步建立。

数据来源

本研究初始样本为2013年至2023年间上海和深圳证券交易所的A股上市公司。选择这一时间窗口是为了捕捉2018年反垄断执法制度改革的影响，该制度是2008年法律颁布后的关键政策事件。通过分析改革前后五年的数据，我们旨在更清晰地识别和分离法律环境变化的净效应。

模型

为分析2018年执法改革对企业绿色叙事的影响，本研究采用了带有行业和时间固定效应的差异-in-differences（DID）模型。具体模型如下：